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【资讯】贺宛男A股恶疾为什么犯了再犯久治不愈

发布时间:2020-10-17 00:32:08 阅读: 来源:装载机配件厂家

贺宛男:A股恶疾为什么犯了再犯 久治不愈?

A股恶疾为什么犯了再犯,久治不愈?说到底,还是管理层把监管当作打压或拉抬指数的工具,不从根本上解决这个问题,A股恐将暴涨暴跌,无宁日也。

===本文导读===  贺宛男:A股恶疾为什么犯了再犯 久治不愈?

杠杆惹祸 谁之过?    渲染牛市重来或会误导股民加杠杆  ===全文阅读===  贺宛男:A股恶疾为什么犯了再犯 久治不愈?     A股非实名账户和银行资金违规入市恶疾为什么久治不愈?说到底,还是管理层把监管当作打压或拉抬指数工具,不从根本上解决问题,A股恐将暴涨暴跌,无宁日也。  中国股市诞生25年以来,两大恶疾对股市杀伤力最大:非实名账户和银行资金违规入市。  记得早期股市,一些不良券商和庄家就是利用非实名账户,操纵股市。中国最大券商南方证券挪用客户保证金上百亿元,炒作“双哈”(哈飞、哈药)股票,持股比例居然高达60-70%,用的便是非实名账户,最后被查处破产,央行为此拿出83.35亿元再贷款,用以偿还客户保证金,但是只有10万元以下的投资者才得到全额返还,那些10万元以上的客户,拿回的只是打了折的血汗钱。还引发一批券商破产潮,股指也从2245点一路下跌,开启了长达4年的大熊市。  至于银行资金入市,更是禁了又入,入了再禁。每每股市低迷,监管层对银行资金入市便眼开眼闭,如果认为股市涨过头了,便擎起“清查银行资金入市”的杀手锏,股市闻声暴跌,百试不爽。如1997年6月,眼看股市在不到半年内,从800多点涨到1500多点,央行专门发布《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》,股指闻声大跌,才一个月时间,便跌回1000点。类似的例子不胜枚举。  正因为有了多次的惨痛教训,2006年版证券法明文规定,股票账户必须实行实名制,并严禁银行资金入市。本以为有了证券法,这两大恶疾已经治愈了,没想到这次股灾,又碰上了这两大恶魔,并且伤得更重,危害更烈。  据证券时报报道,截至2015年5月底,证券公司资管、基金公司及其子公司专户共有来自银行、信托、保险等金融机构资金近13万亿元,其中90%来自银行,银行入市资金保守估计在4万亿元。另据中国证监会《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,要求中登公司必须“按照《证券法》第一百六十六条的规定,严格落实证券账户实名制,进一步加强证券账户管理,强化对特殊机构账户开立和使用情况的检查,严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易。”  我们要问的是,已被法律明文禁止的非实名账户和银行资金违规入市,又是怎么卷土重来呢?  在笔者看来,管理层犯的可能又是老毛病:希望股指涨上去,希望股市为改革转型做贡献,对两大恶疾眼开眼闭,一看纵容过头酿成大祸了,便又挥舞起“清理”“禁止”大棒。过去我们常说,一放就乱,一乱就收,面对没有杠杆的实体经济,收一下指标低一点,就是乱一下很快也过去了。可现在是资本市场,是虚拟经济,并且是泡沫+杠杆的虚拟经济,面对的是20多万亿市值灰飞烟灭,弄得不好还会引发区域性系统性的金融风险,这就不仅仅是暴涨暴跌了。“前事不忘,后事之师”,是该依法治疾、依法治市的时候了。非实名开户,不用说,既然证券法已经明文规定,对那些“子账户、分账户、虚拟账户”就要坚决禁止,否则就是违法,就是非法。至于银行资金入市,证券法第81条是这样说的:“依法拓宽资金入市渠道,禁止资金违规流入股市。”这里拓宽的是什么资金,依的是什么法,走的是什么渠道,都必须有明确的法律条文。毫无疑问,表内的信贷资金属于禁止入市资金之列,那么,表外的银行理财资金呢?  记得去年年底,银监会曾发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户,鼓励理财产品开展直接投资。但此后似乎就没了下文,我们现在看到的并不是“以理财产品的名义”,而是那些配资公司的名义开户,借钱的投资客炒股,这就与银监会发文的初衷大相径庭了。  A股恶疾为什么犯了再犯,久治不愈?说到底,还是管理层把监管当作打压或拉抬指数的工具,不从根本上解决这个问题,A股恐将暴涨暴跌,无宁日也。(来源:金融投资报)

杠杆惹祸 谁之过?  从2014年7月11日到2015年6月12日,上证综合指数从2047点涨至5166点,股票市场上充满了乐观、高昂的情绪。然而,从2015年6月12日至7月8日,在不到一个月时间内,上证综指由5166点跌至3507点,跌幅超过30%,股票市场上风声鹤唳,一片恐慌。在此次股市暴跌中,市值蒸发20万亿元,相当于2014年GDP的三分之一。尽管政府采取了一系列对策,最终稳定了股市,但之前围绕着要不要救市的讨论莫衷一是,就算同意救市,具体到如何救市,亦是聚议纷纭。在股市涨落的周期中,投资者的贪婪和恐惧往往会加剧股市的震荡。本文试图厘清本轮股市暴涨与暴跌的逻辑链条,以及应该吸取的经验教训。  股市为何上涨?  中国股市自2014年底以来的暴涨与中国经济基本面脱节,股市上涨背后没有基本面的坚实支撑。究其本源,本轮股市上涨主要是由流动性与杠杆驱动的。在宏观经济增速不断下降的背景下,央行不得不连续降息、降准,但由于制造业产能过剩、房地产市场萎靡不振,宽松货币政策释放出的流动性没有流入实体经济,而是流入股市,并在不断上升的杠杆率的推动之下,推动了股市暴涨的行情 .  股市杠杆率的上升,实际上是作为市场交易手段创新而得到有关方面的支持。当前中国经济遇到内需和外需同时低迷的困境,雪上加霜的是,企业部门还面临着去杠杆化的艰巨任务。从历史经验来看,企业部门过快地去杠杆化可能会导致银行坏账显著增加,政府将被迫对银行实施救助,最终的结果是用政府部门加杠杆“对冲”企业部门去杠杆。  然而,由于目前地方政府债务高居不下,中央财政未来潜在支出压力较大,政府部门难以继续加杠杆。如果不能用政府部门加杠杆“对冲”企业部门去杠杆,另一种选择是以居民部门加杠杆“对冲”企业去杠杆。股市在这样的背景下逐渐攀高,赚钱效应鼓励投资者增加股票购买,在客观上都是增加了居民部门的杠杆率。虽然说股市上升也符合鼓励更多的创新创业这样一个大战略,但在这一过程中,居民部门杠杆率急剧上升的潜在风险未得到足够的重视,从监管方面来说犯了后知后觉的错误。  股市为何大跌?  首先,大量融资盘被强制平仓,是导致本轮股市大跌的最重要原因。与之前中国的股市起伏不同,本轮股市波动的最大特点是受到杠杆融资的驱动。融资融券资金加上民间配资,总额达到几万亿人民币。杠杆倍数从一倍到十倍不等。据估计,本轮牛市中杠杆资金总规模约为5万亿人民币左右,其中场外配资约1万亿(杠杆率为1:4至1:5,最高可以到1:10)、伞形信托 7000亿左右(杠杆率1:2至1:3)、融资融券2.1万亿左右(杠杆率1:1)、股权质押7000亿至12000亿(质押率25%-40%).  股市暴跌的导火索是保证金交易账户被强制平仓。从2015年起,监管者开始注意到日益膨胀且无序的民间配资现象。6月13日,证监会宣布券商不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动与非法证券业务提供便利。民间配资规模因此显著下降,股价也应声而落。然而,股价下滑导致杠杆率最高的民间配资账户被强制平仓,这又造成股价进一步下滑,进而导致杠杆率次高的配资账户被强制平仓。由此触发的“暴跌—强平—更大规模暴跌—更大规模强平”的恶性循环,遂使股市指数不断下跌。  其次,大量基金赎回造成流动性短缺,使得基金不得不通过出售股票的方式来获得流动性,这是导致本轮股市大跌的又一大原因。股价下跌之后,各类股票基金与指数基金不得不应对基民大规模赎回的压力。由于本身并不持有太多流动性,基金只能通过出售自身持有股票的方式来应对基民赎回,而这种行为无疑会加剧股票价格下跌,从而引发更多的基金赎回现象。这又形成了另一个恶性循环。此外,由于股票质押的标的物市值缩水,导致被迫停牌的股票越来越多,这导致各类基金的流动性受到严重影响,从而进一步推动了抛售潮。  再次,股指期货市场的大规模做空是导致本轮股市大跌的另一重要原因。中国的股指期货市场刚刚建立不久,过去交投并不活跃,交易量比较有限,这就给做空者提供了便利,他们可以通过大规模做空压低期货价格,进而通过期货市场倒逼现货市场的机制来压低现货价格。更为重要的是,目前股票现货交易是T+1机制,而股指期货交易是T+0机制,且股指期货交易的每日交易时长要长于股票现货交易,这又给做空者通过期货市场来影响现货市场提供了绝佳的机会。此外,在本轮牛市中,大量公募基金扎堆创业板 ,集中持仓现象非常明显。但这些基金面临赎回压力时,短期内却无法出货,因此被迫选择中证500指数进行对冲,使得中证500期货成为泄洪通道。  第四,盈利者获利回吐也是导致本轮股市下跌的一大原因。过去半年内股市涨得太快,使得机构投资者与部分散户获取了不菲收益。因此这些投资者对市场的风吹草动非常敏感:一旦股市开始持续下跌,他们就会快速出售股票,锁定利润。大规模获利回吐在市场下行的过程中加大了卖出的力度,从而造成股市大幅下跌。  应该从中吸取的教训  本轮股市暴涨暴跌提供了一次“压力测试”,测试了中国金融体系的稳定性以及监管机构的反应能力。通过这次股市震荡,证明政府对经济全局的把控能力不容低估,但在具体的政策上仍有经验教训值得总结。  首先,需要增加对市场的敬畏感。在股市上涨的过程中,已经逐渐形成和积累了泡沫,而任何风吹草动,都有可能导致泡沫的崩溃。一旦信心崩溃,泡沫破灭,将给中国资本市场的发展带来更大的阻力,势必会影响到经济转型与发展。市场参与各方谁都不能既做动员又做裁判员,而是要敬畏市场,尊重市场规律。  其次,应加强金融监管的前瞻性,并完善危机应对机制。在国际金融历史上, 政府应对股灾的历史经验表明:一是政府救市立场的强弱至关重要;二是无限的流动性支持是防止危机扩散的核心保障;三是保持资产价格稳定是切断链式反映的关键;四是紧急时期的救市与市场化原则并不相悖;五是政策配合协调与统一救市框架能够确保救市的效果。如果我们的金融监管具有前瞻性、在资产价格泡沫形成阶段入手进行监管的话,在股市价格快速上升时期,就有可能通过宏观审慎监管政策(例如限制杠杆倍数、清查民间配资等)来抑制资产价格过度和过快上涨。  最后,未来的资本账户开放应该格外慎重。资本账户管制目前仍是我国防范系统性金融风险一道很重要的防火墙,在相应制度建设与监管能力达到一定水平之前,盲目地开放资本账户有可能是对更大的金融危机的欢迎仪式。  (何帆 、张斌、张明:中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员;郑联盛:中国社会科学院金融研究所副研究员)(来源:上海证券报)

渲染牛市重来或会误导股民加杠杆  当前市场对场外高杠杆配资加剧波动的影响已经有了共识,有观点认为应该将场外配资规范化,也有观点认为要清理场外配资、进一步发展规范的场内融资融券 。笔者认为,场外配资应该全面清理禁止,即使是规范的券商融资也要进行严格控制。  只要是融资杠杆就会有风险,就会加剧股市波动。因为资金融出方为了确保风险不会引火烧身,都设置了强平线,一旦行情下跌,就可能强行平仓。  杠杆交易者与普通投资者的交易心理完全不同,普通投资者如果套牢可以捂股不卖,但杠杆交易者若遇上暴跌就可能被强平,没有反抗的余地,并可能由此堕入“螺旋式下跌漩涡”。因此杠杆资金在爆仓前有提前出逃的冲动,杠杆盘越庞大,其加剧市场波动的效应越强烈。  从投资者相互博弈的角度分析,杠杆投资盘比例过高,也可能引发空头投资者“闷杀”杠杆投资者。在杠杆利润的诱惑下,越来越多的投资者使用杠杆,融资余额逐渐增加,其他不使用杠杆的投资者就会警惕,不愿意再为行情添砖加瓦,因为杠杆投资者将从上涨行情中获取更多利益。随着供求关系的变化,市场可能由此转向,甚至一些空头希望制造“螺旋式下跌漩涡”效应,希望融资盘爆仓、“闷杀”融资盘,自己则可趁股市恐慌下跌大赚一笔。  因此,只要融资盘达到市场流通市值的一定比例,空头上述“闷杀”手法就可能行得通,此时杠杆投资者夺路而逃、相互踩踏,只能沦为任空头宰割的羔羊。  即使市场不存在融券、股指期货等做空机制,一个靠融资堆砌起来的泡沫牛市,最终也必然垮塌。投资者借来的钱毕竟是要还的,在越来越多投资者要兑现泡沫收益时就可能将泡沫捅破。  杠杆投资加剧股市波动,要维持股市稳定,就必须控制杠杆投资的比例。尽管券商希望融资越多越好,但这是以投资者承担更多风险为代价的。普通投资者再怎么亏,他的本钱也不可能亏光。但对于使用杠杆的投资者来说,如果赶上剧烈行情,就可能将本钱全部亏光,甚至倒欠资金融出方的钱。即使是1:0.5的低杠杆,只要总融资达到相当比例,同样可能出现踩踏效应、引发市场恐慌。  当然,踩踏效应主要发生在股市指数点位相对较高区间,如果股市指数点位较低凸显投资价值,空头“闷杀”手法或难奏效。因为其他投资者可能趁低吸纳,指数杀不下去。不过,股市点位低、投资者的投资意愿也较低,融资盘反而可能较少。  考虑到借钱炒股对市场的诸多危害,笔者建议,应该全面禁止各种场外配资,同时要严格控制券商融资。目前券商融资发展过快,这给市场带来不稳定因素。  另外,要高度关注一种杠杆动向——银行为配合大股东及董监高增持、公司回购、员工持股计划、股权激励等,通过资管计划等渠道提供优先资金,上市公司出劣后级资金,这种杠杆显露出一定的发展势头,但同样存在风险,可能将银行拖下水。  要控制杠杆,也要引导投资者对股市有正确预期。现在有人造出“健康牛”新名词,笔者认为,A股市场基础性制度还不够健全,要推动形成“健康牛”还有很长的路要走。事实上,未来股市走势如何仍然充满大量不确定性,渲染“牛市”重来,或许又会误导股民加杠杆以及羊群效应。(来源:每日经济新闻)

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